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牛市中需要控制系统性金融风险

发布时间:2021-01-21 15:47:18 阅读: 来源:绞线机厂家

牛市中需要控制系统性金融风险

最近几个月,中国股市一路高歌猛进,让股民们充分感受到了牛市的热潮。而4月18日后的几天里,管理层频频出手,让股民和分析师度过了心惊肉跳的周末。先是证监会上周五再度规范股票市场融资,禁止证券公司通过任何形式开展场外股票配资、伞形信托等。上周日央行又超市场预期地下调存款准备金率1个百分点,而上次中国如此大力度降准要追溯到2008年国际金融危机。虽然降准的一个重要原因是中国的实体经济放缓,但如此大力度降准仍被不少人解读为政府为了稳定股票市场,对冲治理股票市场融资的负面影响。不少股民质疑政府的连番动作是否限制了股市自由发展,影响中国金融市场走向成熟。本文简要分析高杠杆融资炒股可能带来的系统性金融风险,并结合美国的例子说明政府可以如何引导金融市场健康发展。

伴随着牛市行情,目前中国的融资融券和伞形信托等业务异常火爆。通俗说,这些业务就是证券公司等金融机构向股民提供资金,实现高杠杆炒股。以伞形信托为例,资金主要来自银行卖出的金融理财产品,然后以信托的方式,把资金贷款给机构客户、财务公司和个人大户用于股票市场投资。以伞形信托融资的一个重要特点就是高杠杆性:目前融资融券业务的杠杆率基本在1左右,也就是说投资者如果自己有1000万资金,可以再融资1000万,而伞形信托的杠杆率可以达到3,甚至更高。另外,伞形信托的融资成本也相对更低,开户和投资操作更灵活,因此最近深受投资者青睐,增长迅速。

然而,高杠杆是金融市场的一把双刃剑。利用伞形信托等方式高杠杆炒股所蕴藏的市场风险更大。很明显,两融和伞形信托推高了市场中的资金量,当投机情绪盛行时,更容易推高股票价格,造成股票市场泡沫。一旦市场出现大幅震荡,股市泡沫破裂,不仅高杠杆投机炒股者损失惨重,提供最初资金的银行金融理财产品投资人也将面临不可避免的损失。严重时,股票市场崩盘引发的金融恐慌会波及最初提供资金的银行等金融机构,引发金融挤兑,从而进一步波及实体经济发展。历史上这种金融市场泡沫造成的严重实体经济萧条的例子不胜枚举。在美国,除了2008年由于房地产泡沫引发的金融危机外,股票市场泡沫破裂造成的严重经济衰退也时有发生。比如1929年的“大萧条”最初也起源于股票市场。

由于金融市场在现代经济中的重要作用和金融泡沫的巨大破坏力,即使在崇尚自由经济的西方国家,政府对金融市场的监管仍然无处不在。痛定思痛后,美国在1934年颁布了《证券交易法案》,规范杠杆交易,确定只有符合一定条件后,投资者才能通过特定融资账户进行杠杆投资;商业银行也被禁止使用储户的资金投资股票。此后几十年里,美国政府逐步建立和完善了一整套监管体系,加大对金融市场的监管。例如,对商业银行来说,其业务受到货币监管局、联邦存款保险公司、全国信用协会管理局和美联储的多重监管。在“次贷危机”后,美联储为应对大而不倒的问题,加强了对资产超过500亿美元的大型金融机构的监管,尽力避免由金融市场危机引发的严重实体经济衰退。

中国对两融和伞形信托等业务的监管和治理出于同样考虑。数据表明,中国政府对高杠杆炒股的担心并非空穴来风。W ind资讯的数据显示,在2014年底,有1.7万亿的中国股市资金来自融资融券。根据M acquarie的数据分析,在目前中国自由流通的股票中,8.2%的资金来自于杠杆融资,而美国只有2.5%。即便在千禧年“互联网+泡沫”前后,美国的融资炒股也仅占3%。两融和伞形信托等账户余额在最近一年的火速攀升使得中国股市非常活跃,但其可能对整个金融市场造成的风险也必须要被谨慎应对。因此,中国政府对两融和伞形信托等业务的规范和治理有充分理由。

然而在具体政策措施方面,仍然存在可以商讨的地方。任何一个金融产品的存在,必然对应着背后的需求。目前伞形信托等业务旺盛的背后是牛气冲天的股票市场。只要牛市趋势不变,高杠杆炒股的需求就不会减。即使禁止了伞形信贷,只要需求存在,就会出现其他金融产品来满足这种需求。而且新产生的金融产品往往是绕过了金融机构监管的影子银行,造成更危险的金融风险。

因此,从以往国内外的经验看,强行禁止一些当时认为是高风险的金融服务虽然在短期内可以出现立竿见影的效果,但更可能为长期的金融风险埋下隐患。长期而言更可持续的监管模式是督促金融机构自己意识到和控制业务中的金融风险,政府帮助预警这些风险可能对整个金融系统造成的破坏,并设计相应的应急机制。当然,这种金融市场监管模式对监管者提出了更高的要求,需要更多的数据和研究支持。随着中国经济实力的提高,金融市场变得越来越重要。政府应当考虑为金融市场的监管机构提供更多的人力和物力资源,帮助这些机构顺利转变金融监管模式。

综上所述,不同于其他市场,金融市场由于自身的复杂和多变,世界各国普遍对其进行严格监管,希望以此遏制过热行为,减少金融泡沫,进而降低金融危机对实体经济的破坏作用。正是基于这种考虑,中国监管层几次出手对股票市场的高杠杆融资行为进行警告和治理。这些政策有利于降低金融市场的投机行为,营造更理性的股市投资环境。然而,在具体操作方面,可以考虑从简单禁止向更细化的风险监督和控制转变。新的监管模式是中国未来金融市场发展的关键要素之一,政府需要加大这个方向的研究和投入。

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